هل بلغت أسعار الذهب العالمية نقطة الذروة؟

كريترنيوز/ متابعات

تكهنتُ منذ فترة بأن الذهب، الذي وصل إلى مستوى سعري مذهل عند 3250 دولاراً قبل بضعة أسابيع، وظلّ يتذبذب منذ ذلك الحين، ربما يكون قد وصل إلى أعلى مستوياته على المدى الطويل، والسبب وراء ذلك بسيطٌ للغاية: لقد بلغنا ذروة القلق بالنسبة للرسوم الجمركية – وربما ذروة قلق ترامب – والسعر مرتفعٌ بالفعل.

وقد اطلع زميلي توبي نانجل على تكهني ذاك، وأرسل لي بيانات من أحدث استطلاع رأي لبنك أوف أمريكا العالمي لمديري الصناديق، حيث تشير البيانات إلى أن أعلى نسبة على الإطلاق من المديرين المشاركين في الاستطلاع يعتقدون أن الذهب مُبالغٌ في قيمته – ما يقرب من 50%، لكن هذا ليس الجزء المثير للاهتمام. الجزء المثير للاهتمام هو أنه في المرتين الأخيرتين، اتفق العديد من المديرين على أن الذهب مُبالغٌ في قيمته، في عامي 2020 و2011، وكانوا على حق.

وبعد انهيار عام 2011، استغرق الذهب عقداً من الزمن ليستعيد قيمته الاسمية. وعادةً، عندما تسأل مجموعة من المستثمرين عما إذا كان شيء ما مُقَيَّم بأقل من قيمته الحقيقية أم بأكثر من قيمتها الحقيقية، ويتفق الكثير منهم، فإن الحل الأمثل هو الهرب.

إذ لا يمكن للإجماع العميق أن يُحدث سوى أمرين لسعر الأصل: إما أن يبقى على حاله (بدون حركة سعرية) أو أن ينعكس (أي أن يخالف السعر الإجماع).

ببساطة، لا يتبقى الكثير ممن هم خارج الرأي السائد ليُغيِّروا رأيهم، مما يؤدي إلى انهيار الإجماع، مُكافِئاً أولئك الذين خالفوا التيار السائد. مع ذلك، كان شعور المستثمرين تجاه الذهب يميل إلى الصواب، ولا أعرف السبب.

ويتفق حمد حسين من كابيتال إيكونوميكس على أن الإجماع قد يكون صائباً هذه المرة أيضاً، وأن الذهب قد يظل في نطاق ضيق لفترة من الوقت. ويشير إلى أن آخر ارتفاعين كبيرين (1976 ـ 1982، 2008 ـ 2012) استمرا من 3 إلى 4 سنوات، وبهذا المعيار، فإن هذا الارتفاع بدأ يتقادم، ويتوقع فريقه انتعاش الدولار على المدى المتوسط، وهو ما سيمثل عائقاً.

كما يشير إلى أن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب – والتي، على عكس العادة، لم تكن مساهماً كبيراً في هذا الارتفاع – آخذة في الارتفاع الآن.

وكان المشترون الهامشيون الرئيسيون في هذا الارتفاع هم المشترون المؤسسيون، خاصة في آسيا، بالإضافة إلى البنوك المركزية، لكن مشتري صناديق الاستثمار المتداولة هم في الغالب مشترون ماليون في الغرب، وهم حساسون لعوامل مثل قوة الدولار وأسعار الفائدة الأمريكية الحقيقية، وإذا سيطر المشترون الماليون، فستؤكد هذه العوامل وجودها مرة أخرى، مما قد يضر بالذهب.

عموماً، يصعب فهم سعر الذهب، لكنه يبدو دائماً وكأنه يكشف عن أمر مثير للاهتمام.

من ناحية أخرى، وقبل شهر، لاحظنا أنه في حين كانت توقعات التضخم طويلة الأجل مستقرة ولم تُسهم كثيراً في ارتفاع عوائد السندات، فإن توقعات التضخم قصيرة الأجل كانت ترتفع بسرعة، ويبدو أن مخاوف التعريفات الجمركية تُترجم إلى توقعات بحدوث موجة تضخمية قصيرة الأجل، لكن ليس بارتفاعات أسعار مستدامة، وربما توقعت الأسواق أن يكون التضخم الناجم عن التعريفات الجمركية مؤقتاً، أو تباطؤاً في النمو يُضعف التضخم، أو كليهما.

ثم انعكس هذا الاتجاه – جزئياً. فقد ارتفعت توقعات التضخم طويلة الأجل منذ منتصف أبريل، وانخفضت التوقعات قصيرة الأجل للتضخم بشكل كبير بعد أن خففت إدارة ترامب من الرسوم الجمركية على الصين.

ومن الواضح أن احتمال خفض الرسوم الجمركية على الصين – التي تُسهم سلعها الرخيصة في خفض الأسعار بالولايات المتحدة – يدفع الأسواق إلى خفض توقعاتها للأسعار على المدى القصير، وهذا أمر جيد، كما أن زيادة التوقعات على المدى الطويل جيدة أيضاً، على الأقل بالقدر الذي تعكس فيه توقعات نمو أفضل، كما لا يزال الاقتصاد الأمريكي قوياً جداً، وبدون تخفيف الرسوم الجمركية، قد يبقى على هذا النحو، لذا، يبدو أن الركود التضخمي قد بدأ يتلاشى.

لكن ذلك يثير أيضاً تساؤلات للسوق، والأهم من ذلك، للاحتياطي الفيدرالي. ففي أبريل الماضي، كنا قلقين إلى حد ما بشأن التضخم على المدى القصير. الآن، يتحول هذا الخوف إلى المدى الطويل. وكما يُشير الاحتياطي الفيدرالي باستمرار، فإن أحد المقاييس الرئيسية في قراره بشأن أسعار الفائدة هو توقعات التضخم على المدى الطويل.

وإذا كانت هذه التوقعات تحت السيطرة، فسيكون لدى الاحتياطي الفيدرالي مرونة أكبر لخفض أسعار الفائدة.

أما إذا استمرت توقعات التضخم على المدى الطويل في الارتفاع – زاحفة نحو 3% – فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، حتى في حالة وجود ضعف في سوق العمل.

وهناك ما يدعو للاعتقاد بأنها ستستمر في الارتفاع، وتعد توقعات التضخم على المدى الطويل قريبة مما كانت عليه قبل «يوم التحرير» مباشرةً – لكن الرسوم الجمركية اليوم أعلى بكثير مما كانت عليه في الأول من أبريل (ستظل رسوم جمركية بنسبة 30% على الصين ملموسة، كما أشارت وول مارت).

ومن المحتمل أن السوق توقعت أسوأ من ذلك قبل «يوم التحرير»؛ فقد فرض ترامب رسوماً جمركية عالمية بنسبة 10%، ورسوماً جمركية بنسبة 60% على الصين خلال حملته الانتخابية.

ربما تكون الأسواق قد انخرطت أيضاً في استراتيجية «التاكو»، ويعتقد أن الرسوم الجمركية ستنخفض قريباً. ومع ذلك، إذا تم تثبيت نسبة 30% على المدى الطويل، فقد ترتفع الضغوط التضخمية على طول المنحنى. وقد كنا بالفعل في اتجاه تصاعدي.

ومن المهم في هذا السياق ملاحظة التغيير الجذري بعد جائحة كوفيد 19. وهذا ما يكافحه الاحتياطي الفيدرالي منذ ما يقرب من 3 سنوات: توقعات تضخم أعلى، نتيجةً للنمو القوي وارتفاع الأسعار في عام 2022.

وتعتقد أسواق السندات أننا ما زلنا في نظام تضخم أعلى، وربما على المدى الطويل. وأسواق السندات هذه لا تعرف شيئاً لا نعرفه نحن. ولن يُكوّن هذا رأياً راسخاً بشأن توقعات التضخم حتى تتضح سياسة التعريفات الجمركية، هذا إن اتضحت أصلاً.

المصدر: روبرت أرمسترونغ – إيدن رايتر – هاكيونغ كيم