لماذا تتواصل ثنائية الارتفاع الكبير للذهب وانتعاش أسواق الأسهم؟

كريترنيوز /متابعات /روتشير شارما

تشهد الأسواق العالمية تحولاً غريباً، فالذهب يزدهر كما لو كان العام هو 1979، والأسهم تزدهر كما لو كان العام هو 1999.

لكن هذين التاريخين كانا مختلفين تماماً، فالأول اتسم بتضخم جامح واضطرابات جيوسياسية، والثاني اتسم بهوس شركات الإنترنت.

ويعتقد معظم المحللين أن ارتفاع أسعار الذهب وسط طفرة كبيرة في سوق الأسهم إنما يعود إلى رغبة المستثمرين في التحوط تجاه تزايد عدم اليقين السياسي، لا سيما في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، تشير هذه النظرية إلى أن المستثمرين العالميين يتمتعون بقدرة استثنائية على تحمل التنافر المعرفي، في تبنيهم الكامل للتفاؤل القائم على الذكاء الاصطناعي تجاه الأسهم الأمريكية، والحذر المرتبط بالذهب.

ويبدو هذا أيضاً خياراً غريباً – لماذا التحوط بالذهب في وقت تُعتبر فيه أشكال الحماية المباشرة (مثل شراء خيارات البيع على الأسهم) رخيصة بالمقارنة؟

وأعتقد أن هناك تفسيراً آخر لثنائية الذهب والأسهم: السيولة الهائلة.

فقد ضخت الحكومات والبنوك المركزية تريليونات الدولارات كحوافز خلال الجائحة وبعدها.

ولا يزال الكثير من هذه السيولة يتدفق في النظام، ويواصل دفع زخم التداول عبر العديد من الأصول، بما في ذلك الأسهم والذهب.

ونتيجةً لذلك، ارتفعت قيمة ما يحتفظ به الأمريكيون في صناديق أسواق النقد المشتركة بعد الجائحة، ليصل إجماليه الآن إلى 7.5 تريليونات دولار، أي بنحو 1.5 تريليون دولار أكثر من الاتجاه طويل الأجل.

وفي حين يُصرّح الاحتياطي الفيدرالي بأن سياسته «مقيدة بعض الشيء»، فإن الحقيقة هي أن أسعار الفائدة الاسمية لا تزال أقل من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وهو ما يُبقي الأوضاع المالية متساهلة.

وتقوم الحكومات هي الأخرى بدورها بقيادة الولايات المتحدة التي تعاني من أعلى عجز في العالم المتقدم. وعلى الجانب الآخر من هذا العجز الضخم هناك فائض هائل في القطاع الخاص.

وترتبط السيولة أيضاً برغبة الناس في المخاطرة. فكلما ارتفعت ثقتهم في الاتجاه الصعودي للأصول المالية، زادت الأموال التي يرغبون في ضخها في الأسواق.

وقد توسعت الأسر الأمريكية من تعرضها للأسهم وغيرها من الأصول الخطرة في السنوات الأخيرة، مدفوعةً بتحالف حكومي ـ مركزي موحد لحماية الأسواق.

كما تعود المستثمرون على توقع إنقاذ حكومي عند أدنى بادرة خطر.

ومن خلال خفض علاوة المخاطرة بشكل حاد، يفتح دعم الدولة فعلياً أبواب السيولة على مصراعيها. كما أنه بالنسبة للمستثمرين، يبدو الجانب السلبي محمياً والجانب الإيجابي غير محدود.

ويعزز التمويل المفرط السيولة، كما أن انتشار تطبيقات التداول الجديدة وأدوات الاستثمار الغريبة، الخالية من العمولات في معظمها، يُسهّل على أي شخص شراء الأصول المالية، وهو ما يعزز من ضخ السيولة في جوانب متعددة من السوق.

وهكذا، يساعد تدفق السيولة على تفسير الارتباط الجديد بين ارتفاع الذهب والأسهم، بينما تاريخياً، كان الارتباط بينهما صفراً، ففي ذروة الذهب في السبعينيات، كانت الأسهم في حالة جمود؛ وفي طفرة الأسهم في التسعينيات، كانت أسعار الذهب في انخفاض. أما الآن، فهما يرتفعان معاً بفضل هذه الموجة من السيولة.

لقد دافعت سابقاً عن صعود الذهب، خاصة بعد عام 2022، عندما حولت الولايات المتحدة الدولار إلى سلاح في عقوباتها على روسيا، لتبدأ البنوك المركزية الأجنبية في شراء الذهب كبديل. الآن، أشعر بالقلق من أنه لم يعد هناك شيء جيد لا يمكن أن تفسده كثرة المال. وانتقل مركز حركة الشراء من البنوك المركزية إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب.

وللعلم، فقد ارتفعت حصة صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة من الطلب على الذهب تسعة أضعاف هذا العام لتصل إلى نحو 20%. وشهد الربع الثالث بالذات أعلى تدفقات ربع سنوية على الإطلاق لصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة نحو الذهب.

وتتجاوز التفسيرات السائدة للاحتفال بالذهب والذكاء الاصطناعي الأسعار الأخرى بالأسواق.

على سبيل المثال، تبدو فكرة ارتفاع الذهب خوفاً من «انخفاض قيمة الدولار» منطقية على المدى الطويل، لكنها لا تفسر سبب تحقيق أفضل عام للذهب منذ عام 1979، فقد استقر الدولار في الأشهر الأخيرة مع ارتفاع سعر الذهب بشكل مكافئ.

وفي الواقع، لا تعكس العديد من الأصول مخاوف السبعينيات، بما في ذلك مخاوف التضخم، لأنه إذا كان التضخم هو مصدر القلق، فيجب أن ينعكس ذلك على عوائد السندات طويلة الأجل وتحوطات التضخم التقليدية – مثل سندات الخزانة المحمية من التضخم. وهو ما لا يحدث. وتشير مؤشرات سوق السندات إلى أن المستثمرين يتوقعون بقاء التضخم دون 2.5% على المدى الطويل.

في الوقت نفسه، تشهد السلع التي لا تعد تحوطاً تقليدياً، مثل الفضة والبلاتين، ازدهاراً هي الأخرى.

كما شهدت الأصول عالية المخاطر، التي تعد في جوهرها نقيضاً للتحوطات الآمنة، ارتفاعاً حاداً.

وتشمل هذه الأصول صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، وأسهم التكنولوجيا غير المربحة، وأسعار سندات الشركات منخفضة الجودة.

ومن الواضح كذلك، أن الاحتياطي الفيدرالي غير مدرك لتضخم أسعار الأصول، لكن إذا تسارع تضخم أسعار المستهلك التقليدي أكثر، واضطر البنك المركزي إلى تشديد السياسة النقدية، فسينتهي الأمر بمفاجأة غير سارة بالمرة للكثيرين، حيث سيجد المستثمرون الذين اشتروا المعدن الأصفر كتحوط أنه كان عكس ذلك تماماً، حيث سينخفض الذهب مع انخفاض أسهم الذكاء الاصطناعي.